重慶啤酒，掉入嘉士伯的高端化陷阱？

新冠疫情管控政策正式放開之后，最受資本市場期待的無疑是機(jī)場航運(yùn)及旅游酒店等直接受益于放開政策的行業(yè)，其次就是餐飲娛樂消費(fèi)以及與之強(qiáng)相關(guān)的啤酒行業(yè)上市公司。

(資料圖片)

事實(shí)上，當(dāng)時的研究機(jī)構(gòu)復(fù)盤美、日經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為在疫情管控放松之后，啤酒銷量增長均會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。同時，2023年啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍將持續(xù)?？紤]到啤酒成本上升以及即飲渠道修復(fù)，啤酒噸價將出現(xiàn)顯著提升，啤酒企業(yè)的利潤率有望實(shí)現(xiàn)明顯改善。

在這種情況下，近年來高端化成果顯著的重慶啤酒成為最受市場看好的標(biāo)的。受益于嘉士伯中國資產(chǎn)注入，重慶啤酒高端化全面領(lǐng)先于其他啤酒企業(yè)，毛利率和凈利潤率在一眾啤酒企業(yè)中也處于領(lǐng)先地位。

但是，讓市場失望的是，隨著重慶啤酒2022年年報及2023年一季報發(fā)布，其高端化進(jìn)程放緩甚至略有下滑。

在其他啤酒企業(yè)加速推進(jìn)高端化步伐時，重慶啤酒究竟怎么了？

本文對于重慶啤酒有著以下幾個觀點(diǎn)：

1，重慶啤酒今年以來在啤酒股中股價表現(xiàn)最慘，跌幅將近30%。作為明顯對比的是，燕京、惠泉、珠江等酒企年內(nèi)漲幅均超過10%。核心原因在于，重慶啤酒并沒有抓住今年以來的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，業(yè)績增速處于行業(yè)中游水準(zhǔn)，與市場期待值相差較大。

2，過去幾年，重慶啤酒在高端化上成果顯著，以烏蘇、1664、嘉士伯為代表的高檔產(chǎn)品表現(xiàn)驚人。但是，隨著重慶啤酒價格推到最高水準(zhǔn)，但品牌影響力、渠道體系布局均未取得顯著成效時，重慶啤酒必然面臨增速放緩乃至下滑的局面。而2022年報和2023年一季報也印證了這一問題。

3，從某種程度上講，重慶啤酒的高端化空有其表。嘉士伯將自身資產(chǎn)注入，并借助自身品牌和產(chǎn)品打開市場，但對于中國市場缺乏足夠耐心。過去十年間，重慶啤酒董事長席位6次換帥，歷年利潤基本上均全部分配，重慶啤酒似乎淪為“提款機(jī)”。在中國啤酒行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵時期，嘉士伯的急功近利，對重慶啤酒來說并不是好事。

/ 01 / 今年最慘的啤酒股

如果找出一家今年以來表現(xiàn)最慘的啤酒股，毫無疑問就是重慶啤酒。

在A股的7家啤酒類上市公司中，截至6月9日收盤，燕京啤酒、惠泉啤酒和珠江啤酒股價年內(nèi)漲幅超過10%，西藏發(fā)展累計上漲1.72%。另外三家，青島啤酒、蘭州黃河和重慶啤酒實(shí)現(xiàn)下跌，年內(nèi)跌幅分別為8.07%、17.79%和28.96%。

可以看到，重慶啤酒在A股啤酒行業(yè)中表現(xiàn)墊底。而在港股上市的兩家啤酒業(yè)同行，華潤啤酒年內(nèi)下跌2.24%，百威亞太股價下滑了13.03%。綜合來看，重慶啤酒的確是今年以來啤酒行業(yè)表現(xiàn)最衰的仔。

從股價表現(xiàn)上，我們可以清晰的發(fā)展，啤酒行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的分化，一頭一尾的燕京啤酒和重慶啤酒即代表了這一趨勢。

燕京啤酒是今年表現(xiàn)最好的啤酒股，業(yè)績迎來了顯著復(fù)蘇。在2022年，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.02億元，同比增長10.38％。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，增長54.51％。營收和歸母凈利潤分別創(chuàng)出2015年和2016年以來最好水平。

而在今年一季度，燕京啤酒的高光表現(xiàn)仍在持續(xù)。一季度，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.26億元，同比增長13.74%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6456.38萬元，同比增長7373.28%。

從營收增速和凈利潤增速上看，燕京啤酒均處于整個啤酒行業(yè)第一位置，因此也深受資本市場看好。

至于重慶啤酒，幾年前因嘉士伯資產(chǎn)注入而在高端化上進(jìn)步神速，但從2022年以來，業(yè)績增速放緩。即便是今年第一季度，啤酒行業(yè)普遍復(fù)蘇，重慶啤酒也未能恢復(fù)高增長表現(xiàn)。

2022年，重慶啤酒營收增速和凈利潤增速分別為7.01%和8.35%，均屬于行業(yè)中游水準(zhǔn)。今年一季度，燕京、惠泉、青島啤酒均迎來強(qiáng)復(fù)蘇，營收增速均超過17%，而重慶啤酒營收增速僅為8.35%，依然是行業(yè)中游水準(zhǔn)，差強(qiáng)人意。

前幾年的強(qiáng)勁表現(xiàn)拉高了資本市場對重慶啤酒的期待，但隨著重慶啤酒增速遜于預(yù)期，重慶啤酒的高端化故事也很難講下去。

/ 02 / 高端化故事難以為繼

重慶啤酒業(yè)績增速放緩，直接反映出其高端化戰(zhàn)略難以為繼的顯示難題。

過去幾年，高端化一直是啤酒行業(yè)戰(zhàn)略升級的重要方向，目前已經(jīng)成為啤酒企業(yè)的發(fā)展共識。但是，不同的啤酒企業(yè)對于“高端”的理解不同。

即如從去年下半年強(qiáng)勁復(fù)蘇的燕京啤酒，其核心投資邏輯也是“高端化”。但是，燕京啤酒的高端化，目前主力排頭兵是燕京U8系列產(chǎn)品，2022年銷量達(dá)39萬千升。而燕京U8在京東自營的零售價格約為5元每瓶（500ml），即便是升級款燕京U8 PLUS，500ml單瓶售價也在10元左右。

這與重慶啤酒對于高端化的理解完全不同。根據(jù)重慶啤酒的年報，重慶啤酒將消費(fèi)價格在人民幣10元以上的啤酒產(chǎn)品劃分為高檔，消費(fèi)價格6-10元的為主流產(chǎn)品，消費(fèi)價格6元以下為經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品。

按照重慶啤酒的劃分，燕京啤酒的“高端化”只能說是從不入流升級到了“經(jīng)濟(jì)型”。

2022年以前，重慶啤酒借助全面高端化，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的高增長。在2021年，燕京啤酒以烏蘇、嘉士伯、1664三大品牌為代表的高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了43.47%的高速增長，而以樂堡、重慶、大理為代表的主流產(chǎn)品和以山城、天目湖為代表的經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品營收增速僅在10%左右，高端化成果顯著。

但是從2022年開始，重慶啤酒的高端化“車頭”逐漸熄火。2022年，重慶啤酒高檔產(chǎn)品銷售收入營收增速僅為5.67%，而主流產(chǎn)品和經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品收入增速分別為7.56%和6.25%，增長快于高檔產(chǎn)品。

而在今年第一季度，這一趨勢愈發(fā)明顯。今年一季度，重慶啤酒高檔產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入13.28億元，同比下滑3.36%。相對而言，主流產(chǎn)品和經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品營收增速分別為8.06%和11.37%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于高檔品牌。

可以看到，在資本市場普遍預(yù)期重慶啤酒受益于疫后娛樂服務(wù)場所開放，高端化產(chǎn)品恢復(fù)高增長之時，重慶啤酒卻走向了反方向：高檔產(chǎn)品增速放緩甚至開始下滑，而難以帶動甚至?xí)屠麧櫬实闹髁骱徒?jīng)濟(jì)型產(chǎn)品卻迎來了相對的高增長。

從這個角度來說，重慶啤酒前幾年精心編制的高端化故事，開始難以為繼。

/ 03 / 重慶啤酒陷入嘉士伯“怪圈”

目前來看，中國啤酒行業(yè)的高端化趨勢不改，而重慶啤酒的反差表現(xiàn)本質(zhì)上仍是企業(yè)發(fā)展問題。

事實(shí)上，國內(nèi)高端啤酒市場仍在加速發(fā)展。即以重慶啤酒的高檔系列的競品來看，百威亞太一季度在中國銷量增長率7.4%，高端及超高端類別銷量比重持續(xù)提高，并實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，收入增加10.9%。另一對手喜力在全球市場表現(xiàn)疲軟，但今年一季度喜力品牌在中國市場增長了近50%。

從這個角度看，重慶啤酒的表現(xiàn)實(shí)在令人不解。不過，其中原因我們也可以從重慶啤酒這些年的發(fā)展中看出端倪。

2013年，嘉士伯入主重慶啤酒，至今已有十年。這十年間，重慶啤酒迎來了巨大的變化。但與此同時，在這十年間，重慶啤酒的管理層卻頻繁變動，十年間更換了六位董事長。

重慶啤酒“嘉士伯時代”第一任董事長為嘉士伯香港大中華區(qū)董事長王克勤，但就任時間僅有一年。2014年，嘉士伯中國區(qū)首席財務(wù)官黎啟基接替王克勤出任重慶啤酒董事長；2017年，嘉士伯中國區(qū)CEO、重慶啤酒董事柯俊財接任董事長，但在2018年末辭職。

從2018年末至今，嘉士伯先后迎來了Roland Arthur Lawrence（羅磊）、Leo Evers和Jo?o Abecasis三位董事長。十年之間更換了6位董事長，這個頻率已經(jīng)相當(dāng)頻繁。對處于發(fā)展關(guān)鍵時期的中國啤酒行業(yè)來說，高層頻繁變動，并不是一件好事。

與此同時，重慶啤酒似乎變成了嘉士伯的“提款機(jī)”。入主十年間，除2020年未分紅外，其他年份均出現(xiàn)了大比例分紅。2018年和2019年，重慶啤酒股利支付率分別高達(dá)95.84%和103.14%；2021年和2022年，其年度股利支付率同樣高達(dá)83.00%和99.58%。

這一分紅水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。如青島啤酒近年來股利支付率基本保持在40%-50%之間，燕京啤酒歷年股利支付率也基本保持在30%-50%之間。

如果處于一個格局穩(wěn)定的行業(yè)，高比例分紅的確無可厚非。但是中國啤酒行業(yè)正迎來新一輪的排位賽和淘汰賽，重慶啤酒如果追求短期高分紅，必然會錯過長期的發(fā)展機(jī)會。

在變動的市場面前，沒有什么是一成不變的，即便是在國際市場久經(jīng)考驗(yàn)的全球性啤酒品牌。對于重慶啤酒來說，背靠嘉士伯是一種優(yōu)勢，但或許也是一種弊端。重慶啤酒后續(xù)將如何發(fā)展，無疑值得市場關(guān)注。

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