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2022 年及1Q23 業(yè)績(jī)小幅低于我們預(yù)期

圣邦股份公布2022 年及2023Q1 業(yè)績(jī)，由于下游需求呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)以及行業(yè)去庫(kù)存進(jìn)程推進(jìn)，業(yè)績(jī)小幅低于我們預(yù)期。公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.9 億元，同比增長(zhǎng)42.4%；歸母凈利潤(rùn)8.7 億元，同比增長(zhǎng)24.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為8.5 億元，同比增長(zhǎng)30.7%。公司2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1 億元，同比減少33.8%，環(huán)比減少33.8%；歸母凈利潤(rùn)3020.6 萬(wàn)元，同比減少88.4%，環(huán)比減少75.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)620.5 萬(wàn)元，同比減少97.5%，環(huán)比減少94.8%；毛利率為52.7%，相比4Q22 下降3.0ppts。

發(fā)展趨勢(shì)

產(chǎn)品料號(hào)持續(xù)擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額，毛利率或?qū)⒊袎骸＝刂?022 年，公司可供銷售的產(chǎn)品料號(hào)數(shù)量為4300 余款，相比2021 年增加500 余款，公司堅(jiān)持品類拓寬+品類內(nèi)部深耕，有望打開更大未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品料號(hào)擴(kuò)張進(jìn)度有望持續(xù)，目前公司處于快速發(fā)展階段，以提升市場(chǎng)份額為目標(biāo)。疊加終端需求弱復(fù)蘇及海外廠商擴(kuò)產(chǎn)的現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)公司有望通過靈活的價(jià)格策略保證市占率的增長(zhǎng)，未來(lái)毛利率或?qū)⑼?022 年下降。

持續(xù)布局高景氣下游領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，2022 年以來(lái)公司下游結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，泛工業(yè)、汽車占比持續(xù)提升，公司產(chǎn)品品類進(jìn)一步豐富?？紤]到Q2 以來(lái)，消費(fèi)等終端領(lǐng)域開始出現(xiàn)回暖跡象，汽車、新能源等領(lǐng)域仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為公司汽車電子產(chǎn)品未來(lái)有望呈現(xiàn)更快速增長(zhǎng)，公司在高景氣領(lǐng)域的持續(xù)布局有望賦能公司未來(lái)發(fā)展。

研發(fā)投入保持高位，穩(wěn)定擴(kuò)張人才團(tuán)隊(duì)。2022 年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到6.3 億元，占營(yíng)收比重19.6%；1Q23 公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.7 億元，占營(yíng)收比重33.8%，維持較高研發(fā)投入。2022 年，公司研發(fā)人員達(dá)到896 人，占員工總數(shù)比重72.1%，同比增長(zhǎng)48.8%。公司團(tuán)隊(duì)的核心成員均由國(guó)際資深專家組成，為公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展下游市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到需求弱復(fù)蘇疊加海外廠商擴(kuò)產(chǎn)，我們下調(diào)2023/2024 年?duì)I收預(yù)測(cè)15.7%/17.0%至33.4/43.2 億元，下調(diào)22/23 凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)47.8%/47.5%至6.1/8.3 億元，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司處于發(fā)展初期采用2026E遠(yuǎn)期估值，考慮到2023 年為需求復(fù)蘇拐點(diǎn)P/E 較為特殊，2024E P/E 更能體現(xiàn)行業(yè)趨勢(shì)，參考2024 年國(guó)內(nèi)可比公司P/E 均值36.8x 給予公司2026EP/E 40.0x（考慮到行業(yè)地位略高于均值），使用折現(xiàn)率8.4%，考慮到需求復(fù)蘇弱于預(yù)期，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)28.0%至137.46 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026 年27.8x P/E，目標(biāo)股價(jià)較當(dāng)前股價(jià)有13.0%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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